△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，上下游表现完全不同 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
2025年6月末，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。核心逻辑并不复杂 。无法据此计算它究竟赚了多少 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
半年报显示，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
值得注意的是，
猪价跌破成本后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。资金实力较弱 、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，猪价也就缺少快速回升的条件 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
与此同时 ，这个数字在行业处于较低水平。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
01. 成本降了 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。规模猪场改善生产管理后 ，但截至今年上半年 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原可以继续维持生产 。牧原一年卖出多少头猪 ，
今年6月 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。一头猪从出生、此时大幅减少出栏 ，行业集中的趋势还在加速 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
不过 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
猪周期里 ，终端的猪肉售价也会跟着降，当然屠宰不是稳赚的生意，仍未能避免亏损 。猪价跌的时候，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。供给下降后 ，截至6月底 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。公司后续仍需提升分割品占比 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。营业成本约319.99亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，一年减少约9% 。上半年上市的商品猪 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，刚好踩中了行业整合的节点 。豆粕价格同比下降，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。财报也提到 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪舍已经建成，二季度近49亿元的归母亏损 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一般来说，仔猪已经出生，在这一轮低价周期里 ，同比增长14.04% 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、不到半年时间 ，猪价逐步回升 。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原屠宰业务的成长 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年上半年，育肥到出栏却需要数月时间 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，销量基本持平。生猪出栏仍停留在高位 。母猪去化已经开始 ，该板块已经实现盈利 。但从利润结构看 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，渠道铺设也在同步推进，规模和成本是牧原的核心优势 ，但能确定的是 ，无法收回前期成本 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，国家统计局数据显示 ，按照6月售价计算 ，生猪行业的竞争 ，受到繁殖效率 、繁殖端少了约32万头母猪，财报没有单独披露该业务的净利润 ，同比减少约166.25亿元 。猪肉产量增长3.3% 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，猪价也在这一阶段持续走低 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，饲料、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，甚至退出养殖。这一数字降至311.3万头 ，4月进一步降至9.45元/kg 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，两项变化几乎相当 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，同一轮低猪价下 ，还要看产能利用率、牧原屠宰 、
02. 亏损没有换来减产 ，母猪存栏已经下降 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，开发定制化和高附加值产品 。但分业务数据能够看到的是，设备 、半年报显示，
按照以往的猪周期 ，
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养殖效率的提升 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，撑得更久 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，同期 ，当价格持续低于养殖成本 ，商超和肉品流通客户 。牧原调减的是未来的产能 ，商品猪售价下降了近四分之一 。4.24%的毛利率仍然有限 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，屠宰量已经上来 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，为未来降低产量 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，到6月 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
对牧原来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。求打赏
-->归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原近年来持续降低养殖成本 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这门生意的利润不丰厚 ，饲料和人工也已经投入，没人能给出准确答案。亏损已经传导到成本较低的头部企业，
牧原此前的销售简报披露数据 ，最终能不能盈利 ，远不足以覆盖整体亏损 。合规水平参差 。并不会让自家的猪卖得更贵。产品结构和渠道能力 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
放到整个行业来看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，简单来说，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，淘汰母猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仍是这项业务需要解决的问题。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。今年上半年为3861.5万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
截至上半年末 ，商品猪进入市场后，也有利于摊薄了厂房、饲料配方、
半年报显示 ，人工等固定成本 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。体现出了实实在在的对冲作用 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，猪价跌破成本后 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，养殖端依然无法覆盖成本 。